Báo cáo doanh nghiệp

Định giá lần đầu với khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 83,100 đồng

CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HOSE: PNJ) là doanh nghiệp niêm yết duy nhất tại Việt Nam hoạt động trong lĩnh vực kim hoàn với hệ thống bán lẻ phủ rộng khắp cả nước. Dựa vào phương pháp FCFF và P/E, chúng tôi công bố báo cáo lần đầu đối với PNJ và đưa ra khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 83,100 VND (tương đương với mức sinh lời kỳ vọng 27%). 

KQKD Quý 1 tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ nhờ mảng vàng 24K cải thiện

PNJ ghi nhận doanh thu thuần Q1/2026 đạt 17,245 tỷ đồng (+79.0% YoY, +79.2% QoQ) và LNST đạt 1,467 tỷ đồng (+116.5% YoY, +20.5% QoQ). Kết quả này có được là nhờ mảng vàng 24K phục hồi mạnh (+325% YoY), trong khi các mảng khác duy trì tăng trưởng ổn định. Dù tỷ trọng mảng vàng 24K gia tăng trong cơ cấu DT, PNJ vẫn duy trì được biên LN gộp 20%. 

PNJ đang tập trung cải thiện hiệu quả cửa hàng thay vì tập trung mở mới. Năm 2025, doanh nghiệp đã đóng cửa 15 cửa hàng kém hiệu quả và mở mới 17 cửa hàng tại các vị trí hợp lý hơn. Cuối Q1/2026, PNJ sở hữu 429 cửa hàng bán lẻ và 1 trung tâm kinh doanh sỉ, tương ứng đã mở mới 2 cửa hàng và đóng 3 cửa hàng trong quý.  

Chúng tôi dự phóng PNJ sẽ ghi nhận doanh thu thuần là 46,794 tỷ đồng (+33.8% YoY), trong đó các mảng bán lẻ trang sức, vàng 24K và bán sỉ đạt tốc độ tăng trưởng lần lượt là 18.3%, 105.2% và 10%. Chúng tôi cho rằng PNJ sẽ tạm thời chưa đẩy mạnh lại mở mới cửa hàng mà vẫn sẽ tiếp tục ưu tiên cải thiện hiệu quả vận hành. LNST được kỳ vọng đạt 3,508 tỷ đồng, tương ứng với mức tăng trưởng 24% YoY nhờ duy trì kiểm soát chi phí hiệu quả và ưu thế trong chế tác giúp duy trì biên lợi nhuận ổn định trước những biến động của giá vàng nguyên liệu.